元富证券光大期货：3月30日动力化工日报

对此，接受CNN采访的一名美国高级别官员表示，并不存在名为“干扰器”的这种武器，特朗普的说法可能是将多种作战能力混为一谈。该官员表示，美军在行动中确实发动了网络攻击，目的是瘫痪委内瑞拉的预警系统和其他防御系统，同时还利用现有的某种声学装备，以干扰地面人员。

降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。

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　　原油：地缘冲突重构油价二季度或超预期

　　（钟好意思燕，从业履历号：F3045334；交游议论履历号：Z0002410）

　　1、限定3月27日，WTI主力合约收盘在101.18好意思元/桶，Brent主力合约收盘在106.29好意思元/桶，SC主力合约收盘在760.3元/桶。在2月28日好意思以对伊朗的冲突发生以后，油价合座重点大幅上移，从季度油价均价来看，合座施展仍低于2025年一季度，其中WTI、 Brent、 SC一季度均价分裂为71.5好意思元/桶、77.16好意思元/桶、78.78好意思元/桶，季度同比分裂变化下落0.22%、飞腾2.91%、下落2.07%。其中3月均价显耀升迁，其中SC月度均价为102.47好意思元/桶、Brent月度均价为98好意思元/桶、WTI月度均价为89.88好意思元/桶。跟着地缘冲突的执续，瞻望合座二季度油价重点将显耀高于一季度。

　　2、从地缘维度来看，好意思以伊冲突进一步烈度加重，好意思国防部官员最新暗示，五角大楼正探究向中东增派多达1万东谈主的大地部队，从而为好意思国总统特朗普提供更多军事选项。从舟师到空军进攻，再到大地部队的介入，一朝成为既定事实，冲突的旅途和执续的时辰周期恐长于好意思以的乐不雅预期。现时伊朗自然里面有不合，然而民族宗教信仰王人支执这个宣战执续化，以及可能影响整个这个词中东地区的阵势安全。因而接下来市集的影响在三种可能情形，第一种情形是好意思以赢得政策上风，在短时辰内1个月内攻占伊朗核心区域，比如哈尔克岛，掠取伊朗的经济命根子，打击伊朗的基础才调，以此削弱伊朗的反击才调，达成以战促和的观点。则对油价的影响是短期陆续冲高，高位价钱难以执续，但高度匹配历史高点，瞻望在150好意思元/桶隔邻。第二种情形是是好意思以陆续特别制胜，不停TACO，伊朗执续反击，且完全阻塞霍尔木兹海峡，执续时辰在1-2个月油价振幅加重，但高价的执续性远超预期，带来巨匠通胀压力的上升以及经济增长衰败的预期。财富的跷跷板效应下油价重点上移至120-140好意思元/桶。第三种情形是，伊朗反击除了对好意思以军事基地，中东动力才调，并扩散至交意思邦原土的进攻模式，则油价的订价再度重构，巨匠动力供应大幅衰减，且收复周期漫长，导致原油价钱中永恒在150好意思元/桶及以上。

　　3、从现时三大油种的计价来看，霍尔木兹海峡阻塞阻断的是中东发往亚洲和欧洲的水运油，这会导致巨匠买家狂躁性抢购，Brent会短暂计入崇高的干戈溢价。WTI是北好意思原油的订价，会因巨匠情谊跟涨，但由于国内供需相对沉静，其涨幅很难跑赢Brent。历史教会标明，在中东爆发本质性危急初期，两者的价差通常是短暂拉大的。从SC来看，3月信历了表里盘价差大幅走扩，计价运脚资本上升，以及在交割油种扩容配景下价差看护，合座来看现时价差仍是插足合理水平，后续需要眷注霍尔木兹海峡通航情况。不外惟一船只通航不畅，表里价差仍将有陆续走扩的契机。

　　4、好意思国财长贝森特称，好意思方刚刚撤消了对约1.4亿桶伊朗石油的制裁，这很可能为正与好意思邦交战的伊朗政权带来数十亿好意思元收入。好意思国正在用伊朗我方的石油反制伊朗，伊朗想把油价推高到迫使特朗普总统不得不谢绝的程度。贝森特称，通过迟滞制裁，好意思国不错向市集多数投放石油，从而压廉价钱。永恒以来，好意思国一直将金融体系刀兵化以鼓吹其地缘政事磋磨。如今，伊朗也学会了用巨匠最要害的动力咽喉要谈比葫芦画瓢，而且用的恰是从好意思国那处学来的策略。永恒以来，市集东谈主士王人合计，阻塞霍尔木兹海峡需要伊朗布设数千枚水雷，让航谈在物理上无法通行。这也让此举显得不太可能，因为伊朗本身出口石油也依赖这条水谈。但事实评释，伊朗不错用低得多的资本干涉海峡通行。通过使用资本相对便宜的无东谈主机和导弹进攻极少船只，德黑兰就胜仗重塑了巨匠航运业的风险评估逻辑。践诺上，德黑兰已将我方塑变成海峡的“守门东谈主”，收取数百万好意思元通行费以确保船只安全通过。这恰是好意思国粹者所称的“伊朗正在用好意思国的脚本反制好意思国”。

　　5、短期内，伊朗干戈的平直影响将陆续主导市集，动力价钱波动、地缘政事不笃定性与通胀压力互相交汇。即使出现酬酢破损，基础才调建造滞后也将使经济影响永恒化。从中东各成员国来看，影响不尽相易，由于霍尔木兹海峡事实上被关闭，伊拉克被迫大幅削减石油产量，因其从巴士拉出口的石油必须经过这条巨匠最紧要的石油运载咽喉要谈。与沙特和阿联酋不同，伊拉克莫得任何绕过霍尔木兹海峡的替代出口通谈，这迫使巴格达不得不削减石油产量，因为海湾地区的储油才和谐可用油轮均已满载。伊拉克已入部下手收复北部石油出口道路，将基尔库克油田的原油平直运送到土耳其的地中海杰伊汉港，因为历程霍尔木兹海峡的南部出口道路已事实上中断数周。伊拉克石油出口已从战前约逐日340万桶骤降至咫尺的仅约逐日25万桶。沙特的东西管谈在扩建后的表面管输最大值为700万桶/日，现时延布港出口端不雅测到的平均流量约为440万桶/日。阿联酋主要依靠“阿布扎比原油管谈”运载原油，该管谈假想运力为150万桶/日，践诺运行中行使率约为71%，即日均运送量约106.5万桶。据统计，现时中东主要产油国的供应减量约在1000万桶/日，跟着才调不同程度的影响，收复的时辰周期也进一步延后。

　　6、空洞来看，二季度油价的波动具有较大的不笃定性，且是好意思以伊冲突执续时辰以及霍尔木兹海峡阻塞时辰的强干系函数，合座来看油价重点相较于一季度会大幅上移，并守护在高位水平震撼。需要眷注的是，国内动力入口的稳固性和安全性，不可覆盖的是我国自中东的原油入口量占比高达42%，在此影响下，我国入口原油需要从其他渠谈补足，包括俄罗斯、好意思国、南好意思、非洲等区域，因此关于国内动力化工产业链来看，被迫下调负荷以稳固安全分娩，同期用煤化工的替代性稳固国内家具的供应，不外这次不一样的是，咱们合计短期动力化工家具的供应收复的弹性大幅下降，因而会形成原料-家具螺旋飞腾的效应，也就是能化产业链的高价执续周期将长于以往，二季度需要眷注的是主力合约由5月换月至9月之后，市集贴水建造的契机。

　　燃料油：眷注地缘阵势变化对资本端的影响

　　（杜冰沁，从业履历号：F3043760；交游议论履历号：Z0015786）

　　1、供应方面：好意思伊冲突执续，霍尔木兹海峡仍处于阻塞气象，关于高硫燃料油冲击更为显著。从中东咫尺受到扰动的250万桶/日真金不怕火厂产能来看，后续高硫供应收复仍需要较永劫辰。现时地缘冲突自然关于低硫燃料油供应平直影响程度有限，然而国外柴油裂解大幅上升使得低硫对柴油价差走扩，更多组分瞻望流向柴油和航空煤油；另一方面，运脚大涨导致低硫燃料油东西套利窗口关闭；此外，中东LNG供应也受到扰动，在一定程度上影响真金不怕火厂加氢脱硫安装。

　　2、需求方面：跟着前期廉价原料库存快速糜掷，真金不怕火厂关于现时高价原油采购意愿裁减，资本的执续抬升启动侵蚀真金不怕火油利润，后期真金不怕火厂将面对原料紧缺与利润低迷之间的博弈。一方面真金不怕火厂需要增多高硫燃料油等替代原料的入口，但利润收紧之下瞻望入口量也很难大幅攀升。印度3月仍是启动加大关于高硫燃料油的采购，而埃及等国由于LNG入口受阻后续也有一定备货需求，埃及3月高硫入口环比增多15万吨至30万吨。

　　3、资本方面：咫尺波斯湾石油总流量受到的冲击规模为1400万桶/日（占巨匠供应的14%），较此前峰值有所下降，主要由于通过延布港和富查伊拉港出口的石油流量上升，在一定程度上弥补了此前确切完全中断的石油供应量。现时中东产油国库容率执续走高，库存压力之下产油国后续仍面对减产压力。IEA暗示其成员国已欢喜从4月起开释4亿桶政策石油储备，但要害在于SPR的开释速率，而好意思国页岩油产量也难有升迁。原料紧缺之下真金不怕火厂面对降负压力，IEA最月牙报将2026年巨匠石油需求增长预测由85万桶/日下调至64万桶/日，同期大幅调降本年一季度巨匠原油供应多余水平至62万桶/日。现时原油价钱的反映及市集重大预期仍仅计价冲突执续1至3个月，拐点取决于地缘阵势的转向及霍尔木兹海峡践诺通行情况，合座上行风险大于下行。若冲突执续，油价仍有进一步上行空间，或守护在100好意思元/桶控制的更永劫辰；若好意思国与伊朗达成公约，霍尔木兹海峡后续收复通行，由于库存与分娩收复需一定时辰，油价可能在短期情谊开释后大幅下挫再回升，并跟着本年剩余时辰供应的收复渐渐归来至冲突爆发前水平。

　　4、策略不雅点：高、低硫燃料油一方面受资本端原油撑执，另一方面供应践诺收紧，需求存在替代原料与船加油撑执，合座瞻望守护高位运行。需要警惕的是冲突扫尾后油价短期大幅回落的风险，尽管供应收复需要时辰，但价钱波动率仍将因地缘干系音问而放大，眷注地缘阵势变化对资本端的影响。

　　5、风险教导：地缘阵势变化

　　沥青：供应传导略有滞后，裂解有望守护高位

　　（杜冰沁，从业履历号：F3043760；交游议论履历号：Z0015786）

　　1、供应方面：国际油价高位之下，沥青资本端压力增多，加工利润耗费加重，压制排产沥青积极性；相通原料供应不稳，多数真金不怕火厂沥青产量预期收紧，个别真金不怕火厂插足考试。但成品油以及焦化利润环比增多，况兼出于保供成品油的探究，主营真金不怕火厂纷纷聚首停产降量及展期复工等情况出现，带动沥青产能行使率降至三年以来的最低点。

　　2、需求方面：跟着国内气温升高，需求旯旮回暖初露复苏脉络。二季度步入国内谈路施工旺季，下贱基建及谈路养护需求慢慢启动，市集需求旯旮回暖、初露企稳迹象，瞻望4月起合座刚需将有所升迁。但受名堂资金、施工进程等身分制约，高价将阻扰部分名堂需求开释，瞻望需求合座呈现和善复苏态势，终局采购以按需补库为主。

　　4、策略不雅点：本轮油价对沥青供应的传导略有滞后，在现时供应与库存低位、需求稳步回暖的配景下，瞻望沥青价钱偏强运行。需警惕冲突扫尾后油价短期大幅回落的风险，但沥青价钱波动率瞻望小于其他油品，相对强弱更为显著，裂解有望守护高位，提议眷注地缘阵势变化对资本端的影响。

　　5、风险教导：地缘阵势变化

　　集运：地缘冲突之下市集所临供应链紊乱与资本上升的冲击

　　（杜冰沁，从业履历号：F3043760；交游议论履历号：Z0015786）

　　1、供应方面：中东地缘冲突爆发后，通过霍尔木兹海峡的集装箱船舶数目骤降，淹留在波斯湾海域的集装箱船舶数目占巨匠集装箱船运力的1.23%，部分口岸需面对集装箱船舶改谈导致的箱量激增问题，给替代口岸带来运营挑战，亚洲主要口岸船舶恭候时辰显耀拉长，拥挤程度执续攀升。同期，燃料价钱飞腾给船舶也带来庞杂的资本压力，部分航司仍是启动征收燃油附加费。另一方面，这可能推迟或裁减红海全面从头通达的可能性。中永恒运力来看，瞻望26年集装箱船队增速约为4.5%，其中12000-16999TEU船型和17000+TEU超大型船舶的船队增速分裂为7.5%和3.5%。

　　2、需求方面：2026年1月亚欧航路集装箱贸易量进一步上升，我国对欧盟出口同比增长27.8%，主要收货于欧央行前期货币宽松政策执续向实体经济传导，推动区域制造业景气复苏，进而带动中国对欧盟出口增长。机电家具受益于国外AI与电力需求出口守护高位；做事密集型家具出口也显耀改善。现时好意思国库存周期正处于由去到补切换的要害阶段，企业启动出现从头补库的迹象，瞻望2026年国外终局补库周期仍将为中国出口提供短期韧性。需要迟滞3月11日好意思国文书对中国等16个贸易伙伴发起以“结构性产能多余”为由的301拜谒，拟从头加征关税，瞻望7月24日胜仗，此举或干涉好意思线传统的出货节拍。

　　3、策略不雅点：尽管存在局部区域中断与口岸拥挤，且约1%的巨匠船队被困于海湾，市集所临供应链紊乱与燃油资本上升的挑战，但本轮中东地缘冲突爆发对巨匠集运市集运力的影响小于此前红海危急。不外，这次冲突可能影响苏伊士运河的潜在从头通达，取决于巨匠需求受冲击的程度及冲突的管理步地。从供需增速均衡角度分析，受地缘阵势冲击，2026年巨匠集运市集供需结构有所收紧。瞻望2026年巨匠集运市集运力与蒙胧量增速分裂为3.2%和2.5%，运力增速特地需求增速约0.7个百分点，同比2025年以及此前预期均出现收紧。短期中东区域航路暂停、船舶绕行增多资本的影响是一方面，合座扰动以区域性、结构性为主；中永恒更需要迟滞的风险在于动力价钱大涨对巨匠通胀水缓和经济产生的负面影响。在淡季现货运价涨幅有限的制约下，瞻望近月合约受地缘阵势带来的旯旮扰动将进一步裁减；远月合约则暂时受地缘预期变化扰动显著，或守护高波动率，十足价钱受燃油资本撑执的逻辑暂时仍将高位运行。5月之后，跟着需求旺季到来，瞻望期现价钱仍有进一步上行空间，眷注航司宣涨情况及地缘阵势变化的影响。

　　4、风险教导：地缘阵势反复

　　橡胶：地缘影响加重，橡胶品种走势分化

　　（邸艺琳，从业履历号：F03107645；交游议论履历号：Z0021445）

　　1、供给端，国内产区来看，本年下半年厄尔尼诺发生概率增多，南边地区或受降雨骚动，咫尺国内开割时辰瞻望胜利。国外二季度末步入开割季，产量环比增量将转为现实。关税层面，入口橡胶零关税范围圈扩大影响执续，缅老柬入口量更正高。非洲地区对我国橡胶出口量增多，国外采购需求放缓，二季度我国入口量或将呈现增长趋势。

　　2、需求端，咫尺全钢胎需求旯旮变化好于半钢胎，全钢胎开工抬升，库存小幅去化；半钢胎开工趋缓，库存执续高企。国外对国内轮胎贸易壁垒不停抬升，出口压力增多。国外需求来看，国外原料采购需求或陆续放缓，中东战况或将导致中东轮胎出口出现下滑，但我国轮胎出口国度散布，相对需求负反馈影响有限。

　　3、价钱方面：产区天气变化仍具有不笃定性，开割季国内瞻望平日开割，天气不笃定性带来的扰动将在后期加大胶价波动掸性，陪同国际贸易关税壁垒抬升，外需或再度放缓；内需在稳增长责任有筹划带领下，二季度汽车销量力保稳固。丁二烯橡胶供应端受到油价资本抬升，以及乙烯裂解原料受限影响下，丁二烯端与丁二烯橡胶安装均在二季度有降负预期，供应收紧。合座来看，自然橡胶供增需稳，二季度橡胶价钱或守护宽幅震撼步地，丁二烯橡胶供缩需稳，资本端扰动增多，自然橡胶和合成橡胶价钱或进一步分化。

　　4、风险教导：中东阵势变化；顶点天气发生；需求超预期增长；丁二烯橡胶安装变动。

　　PX&PTA&MEG：地缘扰动仍为主旋律，家具出口竞争力或增多

　　（邸艺琳，从业履历号：F03107645；交游议论履历号：Z0021445）

　　1．终局：前两个月纺服出口施展较好，旧年同期抢出口效应带动下出口施展不差。2026年1-2月，纺织品服装累计出口金额504.46亿好意思元，同比增长17.6%，其中，纺织品出口255.74亿好意思元，同比增长20.5%；服装出口248.72亿好意思元，同比增长14.8%。

　　2．聚酯：地缘冲突升级，高资本自上向下传导，聚酯端需求跟进乏力，导致聚酯端开工下滑，控库存与降负或成为主旋律。国外原料中断效应下，聚酯家具出口竞争力增强，出口结构占比高的品种价钱施展或较好。

　　3.PX：2026年1-3月份，亚洲PX开工平均负荷为80.28%，同比旧年76.93 %抬升3.35个百分点。中国PX开工平均负荷为89.15%，同比旧年85.07%飞腾4.08个百分点。产业链落魄游感知存异，中东冲突瞻望扫尾时辰不停延后，海峡通行受阻，上游企业担忧中东原料供应问题，增油减化配景下，化工开工负荷下降，相通二季度为传统PX考试季，国内PX供应或缩量，国外石脑油缺少下，产量也将下滑，予以国内入口量有限。下贱TA考试量不及往年，但不搁置原料降负下，二季度TA同步履整负荷。地缘溢价执续，调油需求或再现，PX或受资本抬升以及基本面改善提振，眷注中东战况发展，安装本质性降负影响，以及库存去化幅度。

　　4.PTA：2026年1-3月份，PTA开工平均负荷77.98%，同比旧年78.78%下降0.8个百分点。TA考试量不及往年，但不搁置原料降负下，二季度TA同步履整负荷。下贱聚酯端原料廉价库存执续消化，二季度或在低库存与终局刚需下，聚酯家具采购先弱后强。地缘不笃定性较大，TA加工费压缩，企业待高资本传导，安装开工存下滑预期，下贱需求先弱后强，TA在资本端大幅波动与基本面改善提振，眷注资本端变化，TA考试盘算推算，股票配资系统终局负反馈影响。

　　5.MEG：2026年1-3月份，中国大陆地区乙二醇合座开工平均负荷为73.10%，同比旧年73.05%上升个0.05百分点；其中煤制乙二醇开工平均负荷在78.96%，同比旧年73.28%上升5.68个百分点。乙二醇库存执续累库，二季度中东乙二醇入口预期下调，国内油制利润大幅压缩，煤制利润改善显著，煤制与油制开工或存分化，下贱聚酯端原料廉价库存执续消化，二季度或在低库存与终局刚需下，聚酯家具采购先弱后强。中东入口量大幅下滑后，乙二醇库存或由累库转去化，以及国外询单增多，乙二醇出口可期，中东地缘以及运载压力不减下，乙二醇仍具偏强震撼步地。眷注海峡通行情况，国内安装变动，下贱订单改善情况。

　　聚烯烃：冲突配景下，资本速即升高

　　（彭海波，从业履历号：F03125423；交游议论履历号：Z0022920）

　　1、供应：一季度除煤制分娩利润大幅走强除外，其余工艺利润重大偏弱。油制方面，一季度油价大幅上行，然聚烯烃价钱弹性偏低，使利润大幅走弱。煤制方面，聚烯烃价钱奴才原油大幅飞腾，导致煤制利润快速走强，咫尺仍是聚烯烃利润最佳的分娩道路。甲醇制方面，伊朗甲醇安装迟迟得不到收复，但华东MTO安装开工通常守护低位，到港量大幅下降，口岸库存慢慢插足下降通谈，使MTO利润能守护区间震撼。二季度预期利润压力偏高，或将导致考试守护在较高水平，投产压力不大的配景之下，国内产量陆续上行的空间不大，瞻望PE守护在60-65万吨每周的区间范围之内，PP产量粗略率围绕75万吨/周的核心水平小幅震撼。

　　2、需求：一季度下贱开工同比变动不大，且订单同比无显著增长，证明国内需求有压力但以稳为主。反不雅外需，塑料成品以及终局家具出口施展亮眼，对总需求形成紧要补充。二季度瞻望下贱成品以及出口对聚烯烃需求仍有一定撑执，自然国内需求会有一定走弱，但内轮回和外轮回互补，总需求自然增量预期未几，瞻望仍能保执相对稳固。

　　3、库存：供应启动收缩，况兼需求能稳固，聚烯烃合座仍处在去库阶段之中。二季度一方面上游投产量未几，供给增幅有限，另一方面出口需求也对总量形成补充，瞻望库存守护缓慢下降的趋势。

　　4、策略：二季度供给压力不大，且外轮回对内需形成补充，从而撑执库存下降。短期地缘风险推升资本，导致下贱利润空间被严重压缩，后续需求增长恐会受阻，眷注好意思伊阵势变化，操作上以限定风险为主。

　　5、风险教导：原油价钱大幅波动，真金不怕火厂大规模考试

　　PVC：震撼寻底阶段，远期结构缓慢改变

　　（彭海波，从业履历号：F03125423；交游议论履历号：Z0022920）

　　1、供应：一季度PVC价钱速即拉升，电石法利润与之同步，氯碱利润较2月中旬有显著好转。电石法利润的建造将促进开工守护高位，瞻望春检技术除乙烯法外的安装王人将守护高负荷运行，产量或执续紧贴50万吨/周的供应上限运行。

　　2、需求：纵不雅整个这个词一季度，春节技术下贱开工降至低位，基本相宜市集预期，但春节后收复高度低于往年同期，内需撑执相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下贱开工将会有一定回升，跟着房地产施工渐渐插足淡季，管材和型材开工率在6月之后慢慢下降。出口方面，一季度关税政策真空期的影响，市集有部分抢出口当作，出口量同比大幅增多，出口迎来放量。二季度初我国取消PVC出口退税，会对出口形成一定压制，但现时国外PVC安装负荷较低，而我国PVC供应受影响较小，出口空间或执续大开，瞻望二季度出口仍能守护在45万吨/月的水平。

　　3、库存：一季度由于期货价钱受预期影响大幅反弹，导致企业库存向社会转化，但出口施展精好意思，相通下贱开工率守护高位，总库存在一季度末启动下降。二季度供应守护高位，自然需求并无显著好转，但出口或仍将守护高位，瞻望PVC库存慢慢裁减，真金不怕火厂库存压力不高。

　　4、策略：二季度PVC供应守护高位。需求端来看，内需眷注4月旺季，但同比增长有限，出口受国外原料紧缺推动，或将守护较高水平。合座来看，PVC出口将对内需形成一定补充，从估值上来看，基差和月差结构在国内需求弱建造的配景下，执续守护较低水平，因此合座作念空力量并未减弱，PVC在化工板块弹性较低，后续仍要密切眷注出口订单扫尾情况以及中东阵势动态。

　　5、风险教导：原材料价钱大幅波动

　　甲醇：二季度库存或加快下降

　　（彭海波，从业履历号：F03125423；交游议论履历号：Z0022920）

　　1、供应：国内方面，一季度国外甲醇价钱大幅走高，导致煤制甲醇安装利润速即增多。开工率守护高位，国内产量同比大幅增多，但由于多配套下贱安装，外放增量有限。二季度在高利润驱动下，瞻望开工率仍将守护高位运行，产量紧贴供应上限。国际方面，一季度末受地缘冲突影响伊朗开工率显著回落，况兼陪同自然气供应受阻，沙特安装也出现泊车，东南亚供应亦有裁减，二季度国外安装开工率瞻望难有较大幅度的增多。伊朗安装短期仍大面积泊车，将导致国内5月入口守护低位，口岸将出现加快去库。后续仍要密切眷注伊朗安装是否有复产动态。

　　2、需求：一季度MTO安装开工率守护低位，沿海两套主要MTO安装一季度初泊车，其他外采安装变动不大，内地一体化安装多配套下贱，践诺影响有限。现时MTO利润施展尚可，后续可能会有MTO安装复产。

　　3、库存：内场所面，一季度国内安装变动不大，传统需求季节性淡季但仍有安装外采，3月聚烯烃价钱大幅上行，外采增多，导致一季度末内地企业库存执续去库。二季度瞻望内地企业库存执续裁减。口岸方面，一季度口岸库存守护高位，主要由于1月份启动江浙两套MTO安装执续泊车，同期到港未显著裁减。跟着3月下旬到港量扫尾裁减预期，二季度将加快去库，后续眷注伊朗安装以及华东MTO安装动态。

　　4、总结：二季度瞻望到港难有速即增多，而跟着MTO利润的建造，华东地区考试安装可能会有复产盘算推算，库存压力下降，口岸库存或将慢慢加快下降。策略方面由于伊朗安装变动存在不笃定性，单边作念多甲醇或有风险，提议眷注基差和月差走强的契机。

　　5、风险教导：伊朗安装变动超预期，下贱安装考试增多

　　纯碱：资本抬升与出口预期并存，盘面宽幅震撼运行

　　（张凌璐，从业履历号：F3067502；交游议论履历号：Z0014869）

　　1、期货价钱：一季度纯碱期货价钱底部宽幅震撼，暂无趋势性行情。限定 3 月 27 日收盘，主力 05 合约收盘价 1229 元 / 吨，较 12 月底收盘价 1209 元 / 吨飞腾 1.65%；同期 09 合约收盘价 1310 元 / 吨，较 12 月末的 1274 元 / 吨飞腾 2.83%。

　　2、现货价钱：现货价钱执续走弱，限定 3 月 27 日，国内主流地区轻碱价钱较 12 月末下调 15~50 元 / 吨，重碱价钱较 12 月末下调 50~75 元 / 吨。

　　3、供应：一季度纯碱产量处于近几年高位区间波动，尽管 3 月中下旬部分企业考试带动供应水平略有回落，但产量同比仍偏高 12.34%。隆众数据明白，3 月末当周纯碱周度产量 77.54 万吨，较 12 月末当周升迁 8.92%。1~3 月纯碱产量总共或超 1000 万吨，同比增幅 10.80%。二季度跟着气温升高，碱厂将插足季节性考试岑岭期，相通资本抬升激励的耗费性考试预期增强，瞻望合座产量将较一季度小幅回落，但仍将守护同比相对高位。

　　4、库存：一季度纯碱企业库存多数时辰处于同比最高或次高位区间波动。隆众数据明白，3 月末纯碱企业库存 185.19 万吨，较 12 月末升迁 28.74%，轻碱、重碱库存分裂升迁 28.70%、28.78%。2024 年以来纯碱库存季节性法例紊乱，在供需结构失衡配景下，二季度企业库存难有大幅去化。碱厂在超高库存压力下是否出台超预期考试或降价去库举措，是供应端需要眷注的核心变量。

　　5、需求：纯碱需求依旧偏弱，且面对多方博弈。一方面，下贱浮法玻璃、光伏玻璃产能执续收缩。隆众数据明白，限定 3 月 27 日，浮法玻璃日熔量较 12 月末下降 5.18%，光伏玻璃在产日熔量较 12 月末下降 1.31%，二者对纯碱日度糜掷量较 12 月末下降超 2000 吨，降幅 4.24%。另一方面，春节前后部分轻碱下贱停工休假聚首，进一步拖累当期纯碱刚需。但在国际身分扰动加重的情谊带动下，春节后中下贱补库积极性回升，带动纯碱表不雅消费节后快速攀升至同比高位。二季度重碱刚需仍将承压，除采购节拍阶段性变化外，需求难有显著亮点。

　　6、资本：国际地缘政事推升巨匠动力价钱及纯碱分娩资本，但咫尺国内纯碱资本相对稳固，国际市集扰动尚未对我国纯碱原料及资本产生显著影响。隆众数据明白，限定 3 月底，我国氨碱、联碱分娩资天职别为 1294 元 / 吨、1678 元 / 吨（双吨），较12 月末分裂下降 13 元 / 吨、升迁 29.5 元 / 吨。二季度巨匠动力价钱波动对国内纯碱原燃料价钱的传导，以及对纯碱践诺资本的影响力度或较一季度有所增强，需眷注纯碱资本撑执效应能否向产业链传导。

　　7、出口：国际地缘政事还导致中东、欧洲等地区纯碱企业原料供应中断或资本高企激励的停产预期增强，进一步提振我国纯碱出口预期。数据明白，1-2 月我国纯碱出口量共计 40.18 万吨，同比增幅 39.06%。出口大幅增长对缓解国内纯碱供需压力作用显耀。二季度巨匠动力价钱瞻望守护高位，我国纯碱出口量或陆续保执高位。不外，我国纯碱出口以东南亚、非洲地区为主，中东和欧洲占比极低；即便地缘政事身分或提振全年纯碱出口总量，但国内年度产需差仍将进一步扩大，纯碱供需宽松步地依旧不改。

　　8、不雅点小结：一季度纯碱市集受高产量、高库存、弱需求等基本面多重压制，国际地缘政事及动力价钱波动阶段性提振资本与出口预期，但咫尺尚未对国内形成本质性影响，干系影响仍停留在情谊层面。二季度国内纯碱市集一方面面对考试岑岭期带来的供应回落，另一方面仍受高库存、弱需求压制，供应收缩与需求走弱的节拍对比将成为基本面博弈核心。国际地缘政事最终影响主要体当今两方面：一是资本传导，二是提振我国中永恒出口预期，这两点有望在二季度及后续周期慢慢作用于纯碱产业。瞻望二季度纯碱期货盘面仍将守护宽幅震撼，在资本撑执及出口预期撑执下，底部核心或较一季度小幅上移。中永恒纯碱供需宽松步地难改，盘面涨幅过大时产业仍可探究卖出套保等风险管理措施。眷注纯碱资本变化及出口订单扫尾情况、企业考试力度、国际阵势变化、巨匠动力价钱波动。

　　尿素：二季度供需两旺气象延续，但价钱上行空间受限

　　（张凌璐，从业履历号：F3067502；交游议论履历号：Z0014869）

　　1、期货价钱：一季度尿素期货价钱震撼偏强，底部有所上移。限定3月27日收盘，主力05合约收盘价1877元/吨，较12月底收盘价1749元/吨飞腾7.32%；09合约施展更为强势，3月27日收盘价1928元/吨，较12月末的1715元/吨飞腾12.42%。

　　2、现货价钱：一季度国际市集扰动较多，相通春节之后国内旺季慢慢张开，尿素现货市集价钱施展较为强势。限定3月27日山东、河南地区市集价钱分裂为1900元/吨、1860元/吨，二者分裂较12月底飞腾190元/吨、160元/吨。3月1-2日两天堂内尿素出厂价钱仍是涨至3月政策带领价水平，4-6月出厂带领价与3月执平，这意味着二季度尿素现货出厂价钱不具备再度上行空间，市集价钱将以高位窄幅震撼为主。

　　3、供应：3月中上旬之前气头企业开工处于季节性收复周期，跟着3月中旬朔方供暖季扫尾，气头企业负荷收复至年内高位，尿素供应水平也处于年内高点波动。隆众数据明白，限定3月27日尿素行业日产量21.73万吨，较12月末的19.49万吨升迁11.49%，较旧年同期升迁12.30%。本年以来尿素日产本就处于六年最高水平运行，且上半年仍有230万吨新增产能投放盘算推算，即便二季度跟着温度升高企业考试及故障频率或有升迁，但仍不改尿素日产水平执续高位的气象，后续行业22万吨以上的日产水平或成为业内常态。

　　4、淡储政策：3月中旬磋磨部门救急组织投放2025/2026年度国度化肥买卖储备（氮磷及复合肥），高日产相通淡储货源不停投向市集，尿素供应合座较为填塞。

　　这次储备货源的救急投放，不仅体现了化肥储备机制在要害时刻的蓄池塘作用，也充分为国内春耕旺季用肥添砖加瓦，稳住国内化肥价钱即是稳住农业分娩的基本盘。

　　5、库存：一季度尿素企业库存合座守护相对高位运行，春节前小幅累库，春节后显著去库。隆众数据明白，3月底尿素企业库存70.05万吨，较12月末下降31.27%。按照季节性法例，明天2-3个月尿素企业仍将处于去库通谈，节拍取决于中下贱采购节拍。

　　6、需求：一季度尿素需求合座守护高位运行，尤其春节后，春耕自南向北慢慢张开，相通国际地缘政事及印度招标提振短期出口预期，现货市集成交永恒保执积极气象。4-5月华北、东北地区将慢慢插足农作物拔擢岑岭期，尿素农业需求仍有强盛撑执，但风险也在于3月中下贱经历大规模补库后，拔擢岑岭期尿素采购需求力度反而将由岑岭渐渐下移。另外，尿素工业需求撑执也基本达到岑岭，下贱复合肥行业开工率3月末升迁至51.24%的年内高点，后续3个月将处于季节性回落周期，对尿素撑执力度也将渐渐下降。

　　7、出口及国际市集：2月末国际地缘政事身分带动巨匠动力价钱升迁，国际市集多个地区出现自然气短供、化肥分娩受阻等阵势，助推巨匠尿素价钱飙升。限定3月末，中国FOB散装小颗粒现货平均价钱已涨至712.5好意思元/吨，较12月末飞腾82.69%；阿拉伯海湾FOB价钱更是达到715好意思元/吨，较12月末飞腾81.47%。非洲、巴西、东南亚等地区价钱也同步跟涨，涨幅多在64%~70%区间。即便如斯，我国1-2月尿素出口41.93万吨，多是旧年11月出口配额的扫尾，本年咫尺尚未新增出口配额，这意味着现时国表里的庞杂价差暂时无法扫尾成我国出口订单及利润。咱们瞻望，在国内旺季扫尾前（即二季度扫尾前）出口仍难以放开，因此国际阵势及动力价钱飞腾、巨匠化肥价钱飞腾对国内尿素市集更多是情谊扰动，短期并弗成传导至国内资本、出口。旺季扫尾后即便出口放开也难以对明天2-3个月的尿素供需产生本质性影响，出口的利好也将更多地体现鄙人半年致使三季度中后期。

　　8、不雅点小结：一季度尿素市集受到国际地缘政事影响波动较大，期价底部震撼抬升。二季度国内尿素市集将处于供应填塞、旺季需求托底、出口受限、政策限价等气象中，基本面供需两旺步地延续，但政策层面博弈也将加重。国际地缘政事等扰上路分仍存，但我国尿素充分自强不断且零丁于国际市集，后续跟着时辰推移外部身分影响力度将慢慢减弱，二季度中后期市集或慢慢归来基本面计价逻辑。探究到国内旺季周期保供稳价政策导向更加显著，不管尿素现货价钱如故期货价钱均不具备执续性飞腾动能，二季度提议仍以高位宽幅震撼念念路对待，波动幅度依旧较高，远月合约则需眷注旺季扫尾后出口政策能否迟滞，届时国内高供应、弱内需和出口的博弈将成为供需的要害变量。眷注国内需求力度、尿素日产水平、出口政策动态、国际阵势、巨匠动力价钱及化肥价钱波动。

　　玻璃：产能出清相通资本抬升，期价底部撑执加强

　　（张凌璐，从业履历号：F3067502；交游议论履历号：Z0014869）

　　1、期货价钱：一季度玻璃期货价钱底部震撼，限定3月27日收盘，主力05合约收盘价1041元/吨，较12月底收盘价1087元/吨下落4.23%；同期09合约收盘价1179元/吨，较12月末的1191元/吨下落1%。

　　2、现货价钱：一季度玻璃现货价钱底部略有抬升，且飞腾主要聚首在3月份。限定3月27日，国内浮法玻璃市集均价1169元/吨，较12月末飞腾96元/吨，其他主流地区现货价钱涨幅多在40~210元/吨不等。

盈胜优配

　　3、供应：一季度国内浮法玻璃在产产能陆续下降，隆众数据明白，限定3月27日浮法玻璃日熔量14.49万吨，较12月末下降7120吨，降幅5.18%。跟着原燃料资本升迁，部分小产线因耗费出现超预期冷修阵势增多，二季度玻璃产能存在陆续下降预期。

　　4、库存：一季度玻璃企业库存增幅斜率与速率均显耀高于往年同期。隆众数据明白，3月底玻璃企业库存7362.2万重箱，较12月末升迁25.59%，同比增幅9.86%。3月以来玻璃厂虽在执续去库，但现时玻璃库存仍处于近几年最高水平。二季度玻璃企业库存变化季节性较弱，虽有阶段性去库阵势，厂家仍存在降价让利去库的可能。

　　5、需求：玻璃终局低迷气象尚未有显著好转。数据明白，1-2月国内商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋齐全面积分裂同比下降13.5%、23.1%、11.7%、27.9%，其中，齐全面积存计同比降幅较旧年同期进一步扩大，这意味着地产行业对玻璃的需求短期难有显著起色，从而压制下贱加工企业订单及回款，进一步压制对原片玻璃的采购需求。二季度市集仍有“银四”旺季预期，玻璃现货成交暂时或能守护，5月之后南边慢慢插足梅雨季节，玻璃需求仍将季节性承压。

　　6、资本：跟着巨匠动力价钱抬升，玻璃资本也显耀抬升。隆众数据明白，3月末煤制气、石油焦、自然气等燃料资天职别较12月末下降10元/吨、升迁52元/吨、下降5元/吨，后续石油焦及自然气价钱仍有上调预期，玻璃资本撑执或陆续增强。

　　7、出口：1-2月我国浮法玻璃出口量共计17.02万吨，同比升迁41.91%，由于我国玻璃出口占国内产量比例不及2%（2025年仅为1.79%），因此国际阵势对我国玻璃的出口影响相对偏小。

　　8、不雅点小结：二季度玻璃供应仍有下降预期，但终局低迷气象也将限定玻璃需求高度，厂家面对高库存压力仍有降价出货驱动。国际地缘政事咫尺对玻璃产业的本质性影响不大，后续跟着动力价钱慢慢传导，二季度资本方面或有进一步撑执施展。玻璃期货市集对外部身分敏锐度将跟着时辰推移而渐渐下降，瞻望二季度玻璃期货盘面延续低位宽幅震撼趋势，底部核心或较一季度略有抬升，幅度取决于资本抬升力度及供应下降力度。眷注国际阵势变化、巨匠动力价钱波动、玻璃产线冷修进程、玻璃资本变化、国内需求节拍。

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